健盛集團(603558)股票 客戶優化&產能釋放提速 棉襪及無縫龍頭成長可期

股海投資   2020-02-22 16:02 閱讀(0)

  作者: 王雨絲 曾令儀

  來源: 中泰證券

  2020年02月13日

健盛集團股票最新行情

  棉襪&無縫內衣制造龍頭。公司以出口為主(2018 年外銷占85%),通過ODM/OEM 方式為世界知名品牌商及零售商提供中高端產品及專業服務(客戶有Puma/迪卡儂/Uniqlo/Gap/Adidas/Nike/UA 等)。2016 年公司收購國內無縫內衣龍頭供應商俏爾婷婷進行品類擴充,2018 年棉襪/無縫內衣占比分別為64.4%/34.7%。同時公司收入業績保持較快增長趨勢,2011~2018 年公司營收/歸母凈利潤CAGR 分別為21.8%/22%,其中2018 年分別為15.7/2.1 億元,同增38.6%/57%。

  海外布局先發優勢明顯,產能加速釋放帶動收入利潤雙提升。

  產業轉移促集中度提升,龍頭先發優勢明顯。紡織制造作為勞動密集型行業,對人工成本敏感度較高(2018 年健盛直接人工占成本21%,較2011 年+8PCTs),且整體利潤率低。隨著國內成本優勢弱化、外貿環境不確定性增強,產能外移至新興國家乃大勢所趨。考慮到海外布局對資金、管理和人才輸出要求較高,且存在先發優勢,故該趨勢將促使行業集中度提升,利好優先布局海外產能的龍頭企業。而健盛已于2014 年在越南進行產能布局,是唯一一家在越南擁有完整棉襪產業鏈的中國制造商,先發優勢明顯。

  未來3 年越南產能有望加速釋放,成為公司業績主要驅動力。公司規劃到2022 年在越南清化/興安分別投放襪機2000 臺/無縫織機330 臺,預計2019~2022 年棉襪/無縫內衣產能CAGR 分別為14%/22%,其中越南產能CAGR 分別為26%/158%,占比提升至65%/44%(2019 年棉襪近50%/無縫內衣暫無產能釋放)。隨著享受用工、稅收、能源等優勢的高凈利率越南公司業績占比提升,疊加越南產能加速釋放,規模效應下公司整體盈利能力有望進一步提升。

  研發壁壘&綁定優質客戶,打造長期發展基石。

  優化客戶結構,聚焦運動賽道。公司縮減價格敏感度高的快時尚訂單,增加行業景氣、對潮流的敏感度較低的運動產品訂單(2017/18 年陸續開發UA/Nike/Adidas)。目前公司運動品牌收入占比約 70%,可分享客戶成長紅利。同時在供應商集中趨勢下,公司在客戶中的滲透率有望持續提升。

  加強研發設計合作,深度綁定優質客戶。公司已與眾多國際知名服裝品牌建立長期戰略合作(部分合作時間超10 年),隨著研發能力的不斷提升,公司有望與更多品牌在前期間接合作的基礎上,增加直接合作(2019 年與Uniqlo 轉為直貿,并成立其專屬設計研發中心),不但可提升公司在客戶端的滲透率,還能增強議價能力,提升利潤空間。同時有利于為新客戶開發形成示范效應,為公司業務增長打下良好基礎。

  公司為行業龍頭,且主業棉襪和無縫內衣需求受經濟波動影響較小。短期看,公司可通過越南產能擴張搶占市場份額,且整體盈利能力有望隨高凈利率越南收入占比增加而提升。長期看,公司聚焦高景氣運動行業,通過加強研發能力深度綁定優質客戶,持續提升在客戶中的份額。預計2019/20/21 年凈利潤為2.69/3.23/3.98 億元,分別同增30.45%/20.11%/23.19%,對應EPS 分別為0.

  65/0.78/0.96 元,現價對應PE 16/13/11 倍,首次覆蓋,給予“買入”評級。

  風險提示:下游客戶需求回落,海外產能擴產進度不及預期,原材料、員工薪資等成本增長過快,導致業績增長不及預期;行業競爭加劇,導致訂單流失。

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